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    浅析财务弹性的重要性

      财务风险管理不应被当成一个孤立的管理领域来看待。要想对多变的环境作出有效的回应,决策者必须将财务弹性纳入到公司的整体战略中去。
     
      企业的运营战略是盈利的关键所在,这一点鲜有异议。然而,越来越多的理论文献提出,公司的财务战略以及财务环境的基本特征,也是决定企业成功与否的重要因素。
     
      例如,近期的研究表明,公司能否获得外部融资的关键,在于它是否拥有进入发达资本市场的通道—即便在本土也是如此。由于迅猛发展的企业往往依赖于外部资本,于是进入这些市场(不管是债务市场还是股票市场)的通道就变得至关重要。这对于发达经济体系中的企业几乎没什么困难,而对于那些身处刚刚发展起来以及发展中经济体系的公司来说,进入更低成本的国外资本市场既是挑战,也意味着潜在的比较优势来源。
     
      新兴市场上的公司为进入发达资本市场而使用的策略,如在国外发售股票以及抵押外币债务等,都只是现今公司惯用财务策略中的简单例子而已。其他更复杂的策略包括另类的结构融资、经营性对冲及衍生证券的战略性应用等。而被实践者和理论家们共奉的一个准则,便是财务“弹性”。
     
      过去,首席财务官和公司的财务主管花费了大量时间进行现金管理,并尽可能地降低资本成本。如今,这些工作虽然仍很重要,但已有越来越多的人开始意识到,更广泛意义上的财务活动也会在实际上影响到公司的盈亏。因此,首席财务官在高层战略决策中的地位日益重要—他不仅要对提出的方案进行财务数字上的计算,更需要理解某一具体决策的战略后果。
     
      PoGo公司的困境
     
      我们来看一家假想公司所遇到的问题。假设PoGo实业是一家美国本土的儿童玩具生产和分销商,它的部分产品远销海外,但由此获得的收入却从未超过总销售额的10%。因此,PoGo公司也就不太重视外汇风险。然而,PoGo去年在美国本土遭受了重大损失,质量较次但价格更便宜的中国玩具抢走了它许多市场份额。
     
      虽然PoGo的损失明显是由于国外竞争所致,但公司的首席执行官和首席财务官在对问题根源的理解上出现了分歧。首席执行官认为中国低廉的劳动力成本是关键,而首席财务官则认为人民币的低估才是症结所在。事实上,两者互有联系,对公司来说可能都非常重要。
     
      要了解这类重大财务和经营问题,需要对财务风险管理策略有深刻的理解。同样,这也说明了财务弹性的重要性。
     
      大型企业对外汇风险对冲已经习以为常了。对冲的过程通常是先用恰当的方法量化风险水平,然后用运营和融资策略相结合的方式来减轻风险。这些策略可能包括谨慎选择生产地和债务的币值,以及利用外汇衍生产品—如远期合约或期权等。
     
      如果我们把这个逻辑运用到PoGo公司的困境中,那就需要确定PoGo面对的人民币与美元汇率风险。
     
      PoGo公司管理层必须依靠公司在美国玩具市场上的专业人员,通过“情景分析”手段来考察未来不同汇率情况对自身业务的影响。限于篇幅,此处我们仅简单考虑两种可能性。第一种可能是,近期出台的人民币重估公告很大程度上是出于政治因素,因此对将来的汇率几乎没有影响。第二种可能是,随着中国的货币当局逐渐根据市场对人民币市值的普遍评估来调整汇率,人民币将在近两年内升值30%。
     
      倘若汇率不变,PoGo就会面临艰难的抉择。如果对问题置之不理,可能会使公司由于价格劣势而被逐渐逼出市场,并最终破产。如果仅仅采取简单的财务对冲,如发行外币债务或进行衍生品交易等,则收效甚微,因为这里的外汇风险是由于固定汇率而非浮动汇率引起的。对于PoGo而言,如果管理层能够说服美国政府对中国玩具征收?;ば怨厮?,借助政治途径来摆脱困境,那是再好不过了。不过PoGo的管理层对政治形势进行研究过后,认为这样做成功的可能性很小。
     
      另一个选择是在中国开设工厂,这样就能大幅度降低玩具生产的边际成本。然而,管理层认为这样做有一些缺点。首先,一直以来公司都十分爱护自己的员工,裁掉本土的大部分工人可能会让留下的员工士气不振。其次,一些将生产放在中国的美国本土厂商已经遭到了公众的责难批评,强势品牌的良好形象受到了损害。最后一点,可能也是最重要的一点,在中国开设工厂耗资巨大并且会带来新的风险,包括在一个全新的商业环境中经营的不确定性甚至政府的征用行为。
     
      假如汇率保持不变,PoGo还有一个选择。那就是和一个中国公司签约合作,让中国公司来进行生产。外包的优点是资本投入较少(包括较低的资本风险),而且PoGo还可以拥有更换或使用多个供应商的能力。然而,这种弹性是有代价的,因为PoGo将会失去对一些生产流程的控制,物流也会变得更加复杂。总的来说,PoGo的管理层已经洞察到了实际的财务风险,连外汇汇率保持不变时的情况也考虑到了。
     
      PoGo的管理层还需要考虑,如果人民币升值30%,那又当如何应对。表面上看,这种情况仿佛十分有利。一项内部研究显示,30%的汇率浮动不仅可以扭转PoGo在市场竞争中的劣势,甚至能使它掌握先机,这是因为PoGo在美国的生产部门效率很高,品牌优势明显,所占市场份额较大(与相对分散的中国生产商相比)。在此情况下,PoGo认为它**的办法是按兵不动—即只须维持经营原状,便可收获外汇调整带来的利益。
     
      现在,让我们来回顾一下。PoGo遇到了一个不算典型、但是影响巨大的外汇风险。如果汇率保持在目前的水平左右,PoGo就必须找到一个能同中国的低成本玩具厂商竞争的方法。最有可能的是,它将在中国生产其部分或所有玩具。如果人民币升值,PoGo应继续在美国进行生产。因此,对于PoGo公司而言,选择何种经营决策,以及公司未来的生存前景,关键取决于未来的汇率。

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